香飘飘净利润跌掉六成,冲泡奶茶的时代真的过去了?

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香飘飘净利润跌掉六成,冲泡奶茶的时代真的过去了?-第1张图片

  来源:翠鸟资本

  文|翠鸟资本

  2025年报62%的净利润跌幅 ,不是一个数字,是一记闷棍 。

  2025年,香飘飘(603711.SH)营收29.26亿元 ,下滑11%。归母净利润只剩9524万 ,同比暴跌62.38%;扣非净利润7112万,跌幅更狠,67.32%。如果还记得2020年那3.58亿的盈利巅峰 ,如今的利润连当年的一个零头都够不上 。

  公司把锅甩给了春节。

  2025年春节提前、2026年春节延后,导致Q1和Q4两个销售窗口都被压缩。冲泡奶茶的销售旺季本来就卡在春节前那两个月,窗口一缩 ,销量直接垮塌 。

  这套说辞听着合理,但细想一层:一个产品的命脉如果系于两个星期的销售窗口,本身就说明了生意的脆弱性。

  分产品看 ,冲泡类营收下滑17.2%,毛利率掉了0.6个百分点;即饮类增长3.27%,毛利率微增0.15%。即饮板块里 ,Meco果茶卖了8.83亿,增长13.16%,算是灰暗数据里唯一一抹亮色 。但这点亮色撑不住大局——冲泡占了基本盘的大头 ,它一垮 ,全船跟着晃 。

  费用端的走向也耐人寻味。全年销售费用降了8.3%,广告投入在收缩,可市场推广费却逆势走高到2.57亿。一边砍广告 、一边砸推广 ,销售费用率压到29.69%,营收却不升反降,这笔账算得并不漂亮 。

  “副业 ”收入在萎缩。理财收益从1790万掉到903万 ,政府补助也在减少。主业不赚钱,钱生钱的道子也在收窄,双重挤压之下 ,利润表有点难看 。

  当LP的算盘,打响了吗?

  主业承压之下,香飘飘这几年干了一件看起来挺时髦的事:当LP ,频繁砸钱进各类基金。

  2022年,先投了湖州甄香创业投资基金,认缴5000万、占比50%。结果 ,投的那家北京火星补给科技文化有限公司 ,2024年亏了173万,2025上半年才回正91万 。整个基金2022年到2024年的净利润分别是-87.68万、2.06万 、-173.94万——三年下来,几乎没赚什么钱。

  2025年7月 ,又砸1亿进长沙泉仲创业投资基金,占比从13.29%一路稀释到11.25%。再后来,就是2026年4月刚刚公告的路威凯腾机遇壹号 ,首期认缴3000万 。从产业基金到创投,再到合伙企业,三年多时间里 ,香飘飘在投资领域的步子越迈越大。

  但主业年利润也就一个亿出头,投资却砸进去近两亿,这比例本身就够呛。更关键的是 ,这些投资的回报至今雾里看花 。

  公司存货周转天数从2021年的24天,爬到2024年的31天,再到2025年9月末的44天 。货在仓库里堆得越久 ,资金链只会越紧 ,品牌新鲜度也会越差。

  一季度51%增长,回暖信号?

  公司2026年一季报给了市场一个惊喜:营收8.78亿,同比飙涨51.4%;归母净利润9339万 ,去年同一时期还亏着1877万,转眼扭亏。扣非净利润8842万,也从-2532万翻正 。

  股价应声涨停。但这份“惊喜”里 ,有多少是真实复苏,有多少是春节时点的回摆?

  2025年春节提前,让当年Q1的销售窗口被压缩;2026年春节延后 ,又天然拉长了今年Q1的旺季。去年基数低、今年基数“被抬高”,51.4%的同比增长里,季节性错位至少贡献了一半的水分 。

  真正值得一说的 ,是经营现金流。公司去年全年经营现金流净额3.51亿,同比增长32.28%,这个指标比利润更真实——说明公司在回款和库存管理上确实在发力。Q1现金流的具体数字虽然没单独披露 ,但一季度利润转正、全年现金流改善 ,至少说明事情没有往更坏的方向滑 。

  不过,Meco果茶之外,即饮板块的增长只有3.27% ,冲泡板块却掉了17.2%。健康化 、功能性冲泡新品虽然市场反馈积极,但公司自己也承认“仍处于市场培育阶段,销量占比较小 ”。新故事讲了很多 ,第二增长曲线的坡度却不够陡 。

  代言开店出海,转型三板斧?

  香飘飘这几年没闲着。

  代言人的名单越签越长:王一博打开年轻市场之后,2025年又连签时代少年团、侯佩岑、孙颖莎 ,试图覆盖不同圈层。但粉丝经济能不能转化成杯装奶茶的销量,从结果看并不乐观——销售费用花出去了,营收反而降了 。

  线下布局更晚 。

  2025年底才在杭州开了两家原叶奶茶门店 ,跟喜茶 、奈雪 、蜜雪冰城比,这已经是“赶晚集”了。娃哈哈前几年试过线下奶茶店,铩羽而归。香飘飘此刻入局 ,胜算几何很难说 。

  出海倒是步子迈得大:泰国建厂 ,投资3800万美元,计划覆盖东盟市场。这是公司有史以来最大的一笔海外投资,听起来雄心勃勃。但东南亚饮料市场的竞争同样惨烈 ,从建厂到投产到市场接受,中间隔着漫长的培育期 。业绩压力已经火烧眉毛,远水救不了近火。

  2026年能不能把基本盘稳住?

  一季报的涨停给了资本市场一个短暂的好心情 ,但年报里那些冰冷的数字不会因为一个季度就消失。

  冲泡奶茶这个品类,正在被现制茶饮、咖啡、瓶装饮料三面围剿,消费场景在萎缩 ,用户习惯在迁移 。香飘飘曾经“一年卖出7亿多杯,杯子连起来可绕地球两圈”的荣光,如今回头看 ,像是一个时代的尾声。

  Meco果茶13.16%的增长证明即饮有戏,但8.83亿的体量远不够支撑29亿的基本盘。冲泡新品还在培育,泰国工厂还在图纸阶段 ,投资基金还在等回报——这些布局都有道理 ,但时间窗口会不会等它,是另一回事 。

  经营现金流改善32.28%,是个真正的好信号。说明公司还在努力收紧皮带 、盘活资金。但如果不能把这笔现金流转化为产品端的突破 ,而只是用来分红、投资和维持运转,那“扭亏为盈 ”可能只是一场春节错位下的数字幻影 。

  2026年,香飘飘需要回答投资者的 ,其实就一件事:当冲泡奶茶的季节性红利越来越薄,即饮板块能不能真正扛起第二增长曲线的大旗?资本市场4月30日给了涨停,下一份财报 ,还能不能继续给?

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