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（来源：华泰睿思）
核心观点
上周市场波动率放大 ，投资者关注科技行情后续持续性如何？我们认为目前结构脆弱性偏强，1）成交占比与估值分化共振指向轮动空间趋于收窄；2）资金面总量偏弱但高度集中 ，赚钱效应广度收敛 、但斜率陡峭化；3）杠杆资金当前处于“进攻意愿减弱 、仓位偏高 ”的相对脆弱状态。向后看 ，考虑到6月进入中美财报真空期、美国通胀存在超预期可能，短期或存在风格再平衡的需求 ，但AI产业趋势仍在、增量资金仍有基础 ，AI或仍为中期主线 。配置上，建议保持均衡 ，科技主线逢低加仓 ，布局一季报供需双向改善的品种（电力链等），并以红利（铁路公路 、煤炭等）作组合稳定器 。
市场结构脆弱性来到高位
上周科技出现调整迹象 ，市场关注其后续走势 ，我们认为目前市场结构脆弱性相对较强：1）成交占比与估值分化共振指向轮动空间趋于收窄。复盘2023年以来可比行情，TMT成交占比上行至高位后，资金通常先在内部子环节间轮动 ，待细分环节估值分化系数收敛至低位 ，轮动趋于结束并迎来调整。当前电子内部估值分化系数已处2010年以来低位区间，显示内部补涨较为充分 ，后续轮动腾挪空间有限；2）资金面总量偏弱但高度集中 ，赚钱效应广度收敛 、但斜率陡峭化，行情脆弱度偏高 。3）融资账户活跃比于5月中旬见顶回落 ，但负债账户占比5月中旬后仍在回升 ，创2023年以来新高 。二者组合指向杠杆资金当前处于“进攻意愿减弱、仓位偏高 ”的状态。
后续是否会存在风格分化？
在科技板块拥挤度与脆弱性均处高位的背景下，短期或存在风格再平衡的需求：1）6 月进入中美财报真空期 ，前期支撑科技行情的业绩催化告一段落 ，市场对宏观因子的关注度或相应回升；2）10年期美债利率在一个月内大幅上升约两个标准差时，股票或存在一定压力 ，6 月美国 CPI 、美联储议息会议等均可能扰动全球风险偏好；3）全球加息阵营有所扩大 ，全球流动性预期边际收紧，对高估值成长板块或存在一定压制 。但需强调，本轮 AI 行情尚未走完 。产业趋势与景气逻辑仍在延续 ，居民资金搬家进入后半程 ，增量资金基础仍然存在。因此我们倾向于认为，本次调整更可能是高位拥挤下触发的阶段性 、结构性再平衡 ，而非趋势性逆转 。
如何理解上周中美科技分化？
上周中美科技呈现一定错位 ，或主因1）A 股一季报披露完毕，而美股上周财报整体偏乐观带动海外科技情绪上行 。海外 AI 产业趋势的持续验证为 A 股科技提供了基本面背书 ，但短期内A 股自身缺乏新的业绩催化 ，定价更易由资金与交易因素主导；2）临近年中，资金面扰动小幅加大 ，部分资金恐慌卖出。一方面 ，部分风格漂移基金存在调仓需求；另一方面，6 月中旬科创 50 将迎来季度样本调整 。依据其编制规则 ，按当前跟踪科创 50 的被动资金规模测算 ，若将龙头股权重再平衡至 10%，对应被动减持规模约 42 亿元，考虑到个股流动性整体较好 ，调仓对市场的实际冲击较为有限 。
配置上沿再平衡线索展开
当前强结构行情进入歇脚期。仓位上 ，重心在于结构再平衡 。配置沿三条线索展开：其一，科技成长仍是中期主线 ，AI 算力链产业趋势并未被破坏 ，其中，海外算力链受益于英伟达等海外龙头 AI 资本开支的持续强化 ，可作为逢低加仓的重点方向；其二 ，关注一季报中呈现供需双向改善、且估值相对合理的补涨品种，如锂电池 、电网设备 、光伏设备、商用车 、消费电子 、小金属、装修建材等 。其三 ，建议关注铁路公路 、煤炭等高股息方向。
风险提示：地缘局势波动 、政策力度不及预期。
正文
国内流动性
海外流动性
文章来源
研报：《主线拥挤后的风格再平衡》2026年5月31日
何康 PhD 研究员 SAC No． S0570520080004 SFC No． BRB318
王伟光 研究员 SAC No． S0570523040001
闫萌 研究员 SAC No． S0570525120001
